積極加碼海上風(fēng)電，加快清潔能源轉(zhuǎn)型。2017年公司成功收購國電投江蘇公司，清潔能源裝機(jī)規(guī)模大幅提升。截至2017年底，公司控股在運裝機(jī)1290萬kW，其中風(fēng)電109萬kW、光伏126萬kW，合計占比18.19%;同年公司風(fēng)電實現(xiàn)利潤4.06億元，同比增長50.09%，光伏實現(xiàn)利潤1.63億元，同比增長62.72%，合計貢獻(xiàn)公司總利潤的30%。截至2017年底公司新能源核準(zhǔn)項目達(dá)118萬kW，開工項目達(dá)74萬kW，未來有望持續(xù)貢獻(xiàn)公司清潔能源裝機(jī)增量。江蘇省風(fēng)電資源較好，尤其海上風(fēng)力資源較優(yōu)，目前國電投江蘇公司已投產(chǎn)江蘇濱海H1、H2海上風(fēng)電項目共計50萬kW，在建江蘇大豐海上風(fēng)電項目規(guī)模30萬kW。此前江蘇濱海H3項目(30萬kW)已得到批準(zhǔn)，加上此次獲批的江蘇如東H4、H7項目，公司后續(xù)可開展前期工作的海上風(fēng)電規(guī)模達(dá)110萬kW。根據(jù)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到2020年江蘇省海上風(fēng)電累計并網(wǎng)容量為300萬kW，開工規(guī)模達(dá)450萬kW，并網(wǎng)及開工規(guī)模均位于全國首位，遠(yuǎn)高于其他省份。公司在手項目儲備豐富，未來幾年江蘇省海上風(fēng)電發(fā)展空間廣闊，公司有望充分發(fā)揮先行優(yōu)勢，持續(xù)拓展海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模，加速清潔能源轉(zhuǎn)型。

火電裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績釋放尚待煤價回落。2017年國電投江蘇公司建設(shè)的2*100萬千瓦超超臨界煤電項目于四季度投產(chǎn)，今年6月新疆哈密燃機(jī)發(fā)電項目(32萬kW)順利并網(wǎng)，公司火電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。截至目前，公司煤電裝機(jī)848萬kW，且無30萬kW以下機(jī)組，氣電裝機(jī)239萬kW，機(jī)組結(jié)構(gòu)較為優(yōu)質(zhì)。去年7月公司公告閔行燃機(jī)項目獲上海市發(fā)改委核準(zhǔn)，擬建設(shè)合計120萬kW燃機(jī)項目，投產(chǎn)后將進(jìn)一步提升公司火電裝機(jī)。2017年7月1日起上海市統(tǒng)調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價上調(diào)1.07分/kWh(含稅)，安徽省燃煤電廠的“皖電東送”燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價上調(diào)1.51分/kWh，電價上調(diào)在一定程度上增厚公司利潤。公司煤電機(jī)組主要分布于上海、江蘇及安徽，2017年三個省份年均電煤價格指數(shù)漲幅均超過30%，18年初至今煤價依然高位運行，未來公司煤電業(yè)績釋放尚待煤價回落。

海外資產(chǎn)加速擴(kuò)張，再造“上海電力”值得期待。公司加快實施“走出去”戰(zhàn)略，通過新建及資本運作，積極加碼海外資產(chǎn)。目前公司已有馬耳他火電項目和日本光伏項目投入運營，近期公司控股投資的土耳其胡努特魯燃煤電項目(132萬kW)正式實施場平工程，標(biāo)志著項目進(jìn)入實質(zhì)性建設(shè)階段，工程計劃工期約48個月。據(jù)公司規(guī)劃，到2020年公司控股裝機(jī)容量達(dá)1680萬kW，較17年底增長30%;其中海外控股裝機(jī)580萬kW，清潔能源占比不低于50%(新能源占比不低于25%)。另外，公司收購巴基斯坦KE公司目前仍處于談判進(jìn)程，由于電價協(xié)調(diào)問題后續(xù)收購存在一定不確定性。

盈利預(yù)測與評級：暫不考慮巴基斯坦KE項目并表，我們預(yù)計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為11.3、13.2和14.9億，對應(yīng)EPS為0.47、0.55和0.62元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為16、14和12倍。公司火電機(jī)組結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，海上風(fēng)電項目發(fā)展空間廣闊，海外資產(chǎn)加速擴(kuò)張，維持“增持”評級。