“能源+環(huán)保”雙輪驅(qū)動(dòng)。 深圳能源公司是國內(nèi)電力行業(yè)第一家在深圳上市的大型股份制企業(yè)，也是深圳市第一家上市的公用事業(yè)股份公司，實(shí)際控制人為深圳市國資委，持股比例 47.82%，華能國際(6.970,0.03,0.43%)電力股份有限公司持股比例 25.02%，目前已構(gòu)建起“能源+環(huán)保”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)格局， 涵蓋火電、 供熱、 燃?xì)?、垃圾焚燒發(fā)電等多個(gè)行業(yè)。 截至2018年上半年，公司控股裝機(jī)容量 985.93 萬千瓦，其中燃煤發(fā)電 491.4萬千瓦、燃?xì)獍l(fā)電 245 萬千瓦、水電 82.25 萬千瓦、風(fēng)電 61.54 萬千瓦、光伏 87.24 萬千瓦、垃圾發(fā)電 18.5 萬千瓦，垃圾焚燒發(fā)電日處理能力達(dá)到 9050 噸。

2018 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 123.77 億元，同比增長(zhǎng)18.49%;歸母凈利潤 6.04 億元，同比下滑 24.86%， 主要是因電力市場(chǎng)交易增多帶來平均電價(jià)下滑，燃煤成本較上年同期上升，同時(shí)前期項(xiàng)目增多帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增加。

廣東省電力交易競(jìng)價(jià)價(jià)差收窄， 煤炭?jī)r(jià)格下行預(yù)期強(qiáng)烈，煤電業(yè)績(jī)有望觸底回升。 廣東省電力市場(chǎng)交易逐漸回歸理性， 2018 年全年月度競(jìng)價(jià)平均價(jià)格為-40.2 厘/千瓦時(shí)， 2017 年全年月度競(jìng)價(jià)加權(quán)平均價(jià)格為-68.9 厘/千瓦時(shí)， 2018 年平均價(jià)差同比提高 28.7 厘/千瓦時(shí)。2019 年年度電量交易成交平均價(jià)差-44.16 厘/千瓦時(shí)，較 2018 年的-76.61 厘/千瓦時(shí)提高 32.45 厘/千瓦時(shí)，年度電量交易價(jià)差回升明顯。我們認(rèn)為，廣東省電力交易競(jìng)價(jià)價(jià)差在理性競(jìng)爭(zhēng)背景下有望收窄企穩(wěn)， 公司綜合上網(wǎng)電價(jià)有望回升。

當(dāng)前煤價(jià)在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓的背景下具備較強(qiáng)的下行預(yù)期， 公司與神煤、 中煤、伊泰等重點(diǎn)供應(yīng)商建立密切合作關(guān)系。公司 2017 年年報(bào)顯示，神華、中煤、伊泰等煤炭主要供應(yīng)商合計(jì)占公司年度采購總額的比例接近 20%。 2018 年 12 月公司與中煤集團(tuán)簽訂“3+2” 中長(zhǎng)期煤炭供需戰(zhàn)略協(xié)議， 涉及多煤種、 多資源， 長(zhǎng)期穩(wěn)定的煤炭戰(zhàn)略合作關(guān)系將為公司燃煤電廠提供穩(wěn)定的煤源和較強(qiáng)的燃煤成本競(jìng)爭(zhēng)力。

清潔能源投資力度加大。 公司下屬北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司為公司主要風(fēng)電和光伏項(xiàng)目開發(fā)主體，目前在內(nèi)蒙、河北、甘肅、遼寧、吉林、新疆、華東等區(qū)域有風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站的運(yùn)營與項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。 北方地區(qū)棄風(fēng)問題改善明顯， 公司風(fēng)電項(xiàng)目盈利能力有望進(jìn)一步提升，同時(shí)公司光伏項(xiàng)目多位于具備大規(guī)模接入條件、當(dāng)?shù)仉娏κ袌?chǎng)消納較好的東部地區(qū)， 布局合理。清潔能源業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化有利于公司可持續(xù)發(fā)展，對(duì)公司火電業(yè)務(wù)亦能帶來一定補(bǔ)充。

垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能擴(kuò)張，躋身行業(yè)前列。 截至 2018 年上半年，在建垃圾焚燒發(fā)電在建項(xiàng)目處理能力約 13000 噸/日， 主要位于廣東、浙江、江蘇、山東等較為發(fā)達(dá)地區(qū)， 垃圾處理費(fèi)水平較高，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后公司整體垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目日產(chǎn)能將達(dá)到 22050 噸，躋身行業(yè)前列。

首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)： 看好公司“能源+環(huán)保”的雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)格局， 隨著廣東省電力市場(chǎng)交易價(jià)差縮小、燃煤成本價(jià)格下行預(yù)期強(qiáng)烈，火電業(yè)務(wù)有望觸底回升。 公司垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能儲(chǔ)備較多，預(yù)計(jì)將在2019-2020年迎來投產(chǎn)高峰。預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS分別為0.22、0.36和0.43元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為23.83、14.66和12.15倍， PB分別為1.05、1.21和1.50倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。