前天和一位合作伙伴溝通時，提到一個很有啟發(fā)的問題，從中長期看，影響或者說決定中國碳市場指標(biāo)價格的關(guān)鍵因素是什么？

雖然從短期來看，即將開市的全國碳市場看上去暫時供需平衡，且有之前幾個區(qū)域碳市場的價格參照系，估計一段時間內(nèi)碳指標(biāo)的價格不會太高，以之前清華大學(xué)做的研究分析為例，預(yù)計初期價格也就每噸50元人民幣上下，不僅遠到不了歐盟目前250元人民幣左右一噸的區(qū)間，就連達到韓國碳市場目前超過150元人民幣一噸的水平可能也還需要時間。

但對于減排技術(shù)及資產(chǎn)的投資者而言，更關(guān)鍵的是中長期的預(yù)期，以可再生能源風(fēng)電光伏項目投資為例，動輒超過20年的運營期和10年左右的回收期，那么，對于投資者來說，預(yù)測短期的價格區(qū)間有意義，但中長期的“價格地心引力”區(qū)間才更是至關(guān)重要的。

在8到10年的時間里，碳指標(biāo)的價格會以什么因素為核心變動，是內(nèi)部因素，比如新能源滲透率不斷提升帶來的邊際成本變化，還是外部因素，比如來自歐盟或美國等的碳關(guān)稅？近期有些初步的思考，先簡單討論一下。

一，2030年前的電力減排成本

最近看了些中國碳中和方面的報告，有幾份很有參考意義，其中典型的一份是能源基金會2020年底發(fā)布的《中國碳中和綜合報告2020》，根據(jù)報告中的模型分析，中國要完成2030年達峰、2060年中和的戰(zhàn)略目標(biāo)，那么最先需要大力減排的是電力和工業(yè)領(lǐng)域，它們在2035年前需要減排30-65%不等（1.5度目標(biāo)下）。

那首先我們以電力行業(yè)來討論一下，電力行業(yè)的減排比較簡單，少新增甚至不新增煤電裝機、逐步淘汰低效機組，同步用新能源電力替代，就能實現(xiàn)減排?？紤]到現(xiàn)在光伏和風(fēng)電都已實現(xiàn)平價，且隨著技術(shù)革新，新能源的技術(shù)成本下降趨勢從未停止，在不考慮碳指標(biāo)經(jīng)濟價值的情況下，投資者的天平已逐漸轉(zhuǎn)向新能源電力。

當(dāng)然，隨著新能源裝機滲透率的提升，由于它波動性的特征，必然需要由新能源自身通過儲能、輔助服務(wù)等完成電網(wǎng)的調(diào)節(jié)平衡，這會帶來一部分新的成本。所以，從中長期看，如果單純看電力行業(yè)，則平價后新能源成本進一步下降的空間，加上碳減排指標(biāo)的收益，如果能夠覆蓋電網(wǎng)新增儲能及輔助服務(wù)的成本，就能實現(xiàn)清潔能源對化石能源電力的替代。

從中金研究所等機構(gòu)的模型分析來看，考慮到中國光伏行業(yè)長期優(yōu)秀的技術(shù)革新能力，在2030年前，實現(xiàn)國家目標(biāo)的可再生能源電力滲透率并不會帶來綜合能源成本的上升，甚至成本會略有下降，并且這其中并不需要較高的碳指標(biāo)價格作為激勵因素。

因此可以說，從目前的分析看，電力行業(yè)的碳減排目標(biāo)大概率并不會驅(qū)動碳指標(biāo)的價格走向一個比較高的區(qū)間。那么工業(yè)呢？

二，工業(yè)領(lǐng)域，碳關(guān)稅的壓力更大

最近，我們和紡織鋼鐵等行業(yè)的一些協(xié)會組織做過一些交流，根據(jù)這些行業(yè)內(nèi)專家的觀點，如果單純從完成2030年碳達峰的目標(biāo)、在本行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)30%左右的減排來看，難度并不大，可能主要依靠一些技術(shù)改進和在節(jié)能上深度挖潛就可以實現(xiàn)。

但是，從歐盟已經(jīng)在分步實施的2050碳中和戰(zhàn)略看，工業(yè)產(chǎn)品的碳強度標(biāo)準(zhǔn)可能會成為保護歐盟制造業(yè)、提高全球競爭門檻的重要工具。

歐盟在碳減排上已經(jīng)做了40年的努力，在1990年左右達峰后，它也基本實現(xiàn)了《京都議定書》下到2020年相比1990年基礎(chǔ)上減排20%的承諾。因此，無論是歐盟范圍內(nèi)清潔能源電力的滲透率，還是在高碳指標(biāo)價格壓力下以天然氣為主的工業(yè)燃料選擇，綜合下來使其工業(yè)產(chǎn)品碳排放強度總體大大低于中國。

然而面向未來，歐盟的腳步不僅沒有停止，反而比其它國家的目標(biāo)都還更有激進。歐盟委員會2018年11月28日發(fā)布了一項長期愿景，目標(biāo)是到2030年將排放量比1990年的基線減少55%。從目前各行業(yè)的分解情況看，大致相當(dāng)于要在2030年比2020年的基礎(chǔ)上減排45%左右。

有了這么高的標(biāo)準(zhǔn)，一方面歐盟內(nèi)部會維持相對高的碳指標(biāo)價格以激勵工業(yè)企業(yè)發(fā)展各種顛覆性技術(shù)實現(xiàn)深度脫碳，并刺激新能源的投資；另一方面，歐盟的政策制造者們也擔(dān)心，高昂的碳成本會導(dǎo)致制造業(yè)向碳成本較低的國家、尤其是發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。所以，幾年前，歐盟就開始在國際上對碳關(guān)稅進行吹風(fēng)。去年3月份，歐盟委員會正式啟動了針對“碳邊境調(diào)節(jié)機制”（簡稱“碳關(guān)稅”）的公眾咨詢程序，并計劃在今年二季度提出立法建議，有可能相關(guān)立法最近一兩年就會落地。

那么，碳關(guān)稅對中國的工業(yè)制造業(yè)意味著什么呢，美國、日本等國未來會不會跟進？

年初的時候，高盛發(fā)布了一份《中國碳中和技術(shù)展望報告》，給出來的測算數(shù)據(jù)還是相當(dāng)讓人憂心。

首先，中國每年總碳排放量的20%，也就是24億噸左右，通過工業(yè)制造業(yè)產(chǎn)品出口到其它國家，是全球第一大碳排放出口國。其次，以歐盟和中國之間為例，由于工業(yè)燃料的不同（煤Vs.天然氣）和電力系統(tǒng)清潔能源滲透率的差距，同類產(chǎn)品中歐之間的單位碳強度可以有40-50%的差距。

而現(xiàn)在歐盟碳市場的指標(biāo)價格已經(jīng)回到高位，并且隨著更嚴(yán)格的政策陸續(xù)落地，碳價還將繼續(xù)走高（參見《全國碳市場呼之欲出，這對新能源有什么影響》），那么，一旦歐盟基于兩個市場的產(chǎn)品碳強度差值開征碳關(guān)稅，可能很多行業(yè)產(chǎn)品的競爭力情況將會逆轉(zhuǎn)。

以鋼鐵行業(yè)為例，中國的燃煤高爐轉(zhuǎn)爐的噸鋼碳排放平均在2.1噸左右，歐盟的鋼鐵行業(yè)已走到以廢鋼煉鋼為主的階段，其用天然氣還原爐煉鋼的噸鋼碳排放大約在1.1噸左右，每噸產(chǎn)品的碳強度差額差不多是1噸碳，一年后歐盟碳市場的指標(biāo)價格預(yù)期可能達到50歐元以上，那么如果歐盟以此為基礎(chǔ)征收碳強度調(diào)節(jié)稅，就意味著中國的出口鋼鐵每噸可能要交50歐元的碳稅，差不多相當(dāng)于每噸普通鋼材價格的10%。而中國的一線鋼鐵企業(yè)，如寶鋼、包鋼、沙鋼等，即便在近兩年市場高度景氣的情況下，從公開的年報看，毛利率也就10%左右。所以一旦碳調(diào)節(jié)稅開征，鋼鐵出口幾乎無利可圖。

不僅如此，歐盟的風(fēng)電和光伏早已平價，在電力使用上實現(xiàn)100%可再生能源的額外成本和門檻都已較低，如果鋼企所使用的電力100%來自可再生能源，可以使它們的噸鋼碳強度降到0.6，這會進一步加劇中國產(chǎn)品的出口劣勢。

因此，對于出口企業(yè)而言，在中歐碳指標(biāo)能完全互認以前，在做工業(yè)燃料和企業(yè)用電選擇的決策時，它們需要參照的就不再是中國碳市場的指標(biāo)價格，而是歐盟碳市場的指標(biāo)價格?？紤]到中國龐大的外貿(mào)出口規(guī)模，中長期來看，中國制造業(yè)的出口需求會推動各主要市場碳減排邊際成本和碳指標(biāo)價值的趨同。

不僅如此，歐盟還在推動工業(yè)燃料上的深度脫碳，也就是用綠氫代替天然氣煉鋼?？紤]到綠氫目前高昂的成本，歐盟在考慮制定碳差價合同招標(biāo)制度（CCfD）。該制度通過由政府和投資者簽訂的長期合同，補償綠氫具有經(jīng)濟競爭力所需要的碳指標(biāo)價格與當(dāng)前實際碳指標(biāo)價格之間的差額，從而保證投資者的回報，鼓勵工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和使用綠氫。



舉例來說，假定該制度認定某項目實現(xiàn)的碳減排需要碳指標(biāo)在100元/tCO2時才具有經(jīng)濟可行性，但如果當(dāng)年排放交易系統(tǒng)的碳平均價格僅為50元/tCO2，那么低碳項目投資方對其項目中每減排一噸二氧化碳將收到政府補償?shù)牟顑r（即50元/tCO2）。如果當(dāng)年市場碳平均價格等于或略高于100元/tCO2，則低碳項目投資方不會收到差額補償。但如果碳市場年平均價格遠超100元/tCO2的約定價格，則政府可以選擇不要求投資者向政府支付任何收益，也可以選擇要求投資者分享其超額利潤的一部分做為政府承擔(dān)低碳項目碳價下行風(fēng)險的回報。

而歐盟范圍內(nèi)對其深度脫碳項目補貼的資金來源就是碳市場拍賣的碳指標(biāo)及未來有可能收到的碳關(guān)稅收益。

從這樣一系列的制度設(shè)計上來看，未來，對于中國的工業(yè)制造業(yè)來說，如果不能在減排技術(shù)及能力上快速跟進，則面臨的選擇就是，要么不出口失去歐盟（未來甚至包括其它發(fā)達國家）市場；要么繼續(xù)出口，但是拿自己的利潤補貼歐盟的深度脫碳，從而進一步加大在產(chǎn)品碳排放強度上的差別。

而要實現(xiàn)工業(yè)領(lǐng)域的深度脫碳，不論從哪個行業(yè)看，無非都是電力上高比例甚至100%可再生能源，然后在燃料上進行從煤到天然氣最終綠氫的替代。而在這些轉(zhuǎn)型的過程中，歐盟，以及未來可能出現(xiàn)的美國、日本等的碳指標(biāo)和碳關(guān)稅價格，就是工業(yè)領(lǐng)域脫碳所愿意支付的代價的上限，是向上的引力方向。

而反過來，如果中國在深度脫碳上技術(shù)快速突破，帶來脫碳成本顯著下降，則也可能通過工業(yè)制造業(yè)產(chǎn)品的出口，帶動歐盟等市場碳指標(biāo)價格的下行。

綜上，從中期來看，國內(nèi)電力市場的減排需求應(yīng)該并不會是未來碳指標(biāo)價格的決定因素；工業(yè)制造業(yè)的巨額出口，以及歐盟已經(jīng)舉在手上的碳關(guān)稅大棒，才是未來10年碳指標(biāo)價格的主要引力方向，最終使得主要市場間的碳減排邊際成本和碳指標(biāo)價值趨近。