在國內(nèi)外前所未有的高光形勢下，光伏龍頭股為何在業(yè)績數(shù)據(jù)靚麗、估價(jià)節(jié)節(jié)升高后，突然逆流而下？
圖片來源：視覺中國
文 | 湯雨 趙榮美 王進(jìn)
在雄心勃勃的“雙碳”目標(biāo)下，新能源行業(yè)如火如荼，其中，光伏行業(yè)將作為主力擔(dān)當(dāng)，進(jìn)入長達(dá)40年的發(fā)展“風(fēng)道”，全球性的光伏大戰(zhàn)已拉開帷幕。
我們團(tuán)隊(duì)估測，若中國電力消費(fèi)按年3-4%增長，至2060年，光伏發(fā)電量將占總發(fā)電量的60-70%，是現(xiàn)有光伏發(fā)電量的70倍以上。
各地方政府、各大國企紛紛表態(tài)“碳達(dá)峰”和“碳中和”的時間點(diǎn)，新能源基地全國開花，意圖轉(zhuǎn)型新能源行業(yè)特別是光伏行業(yè)的大小企業(yè)集團(tuán)如過江之鯽，場面蔚為壯觀。
在國內(nèi)外前所未有的高光形勢下，光伏龍頭股為何在業(yè)績數(shù)據(jù)靚麗、估價(jià)節(jié)節(jié)升高后，突然逆流而下?
大盤向下波及?
近期光伏股令人驚悚，投資者惶惶然。
最著名的龍頭股隆基股份(601012.SH)，從2021年2月18日的每股125.68元掉到3月25日的低點(diǎn)75.01元，降幅達(dá)40%;大致同期，通威股份(600438.SH)從最高點(diǎn)每股55.5元到低點(diǎn)29.34元，降幅達(dá)47%;陽光電源(300274.SZ)從122.18元到56.13元，降幅達(dá)54%。光伏行業(yè)的其他股波動表現(xiàn)類似，降幅或大或小。
是否受大盤影響?大致同期，上證指數(shù)從3731.69掉到3328.31，降幅近11%;深證指數(shù)從16293.09到13252.24，降幅近19%;創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從3476掉到2603.94，降幅略過25%。
比較而言，光伏龍頭股降幅遠(yuǎn)超大盤，甚至超過大盤降幅的雙倍以上。
光伏龍頭企業(yè)股價(jià)與各板塊指數(shù)變化
顯然，光伏股受大盤趨勢影響，但不足以說明，高光形勢下龍頭光伏股為何降幅更狠。
行業(yè)競爭加劇?
網(wǎng)上的主流觀點(diǎn)是光伏行業(yè)競爭加。行業(yè)內(nèi)企業(yè)大規(guī)模無序擴(kuò)張，從硅料、硅片、電池片、組件，到輔料如背板、支架、玻璃等，無不加大加快產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。行業(yè)外的企業(yè)，也開啟了轉(zhuǎn)型光伏的步伐，未來必然會發(fā)生世界范圍內(nèi)的光伏產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。
按照全球能源轉(zhuǎn)型和氣候雄心計(jì)劃，以及中國“雙碳”目標(biāo)的緊迫性，這些產(chǎn)能其實(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。考慮到全球光伏制造的主要產(chǎn)能在中國，光伏制造的核心技術(shù)和創(chuàng)新能力更多的集中于龍頭企業(yè)，這些企業(yè)不僅供應(yīng)中國制造，而且需要供應(yīng)全球，為全球能源轉(zhuǎn)型承擔(dān)責(zé)任。
事實(shí)上，光伏行業(yè)的這些擴(kuò)張計(jì)劃并不激進(jìn)，相較于未來巨大的市場空間，產(chǎn)能擴(kuò)張仍然游刃有余。近期市場證明，硅料產(chǎn)能不足已經(jīng)引起硅料價(jià)格普漲。
當(dāng)然，考慮到技術(shù)進(jìn)步會攪動行業(yè)生態(tài)，或影響少數(shù)龍頭企業(yè)，如顆粒硅、鈣鈦礦、異質(zhì)結(jié)等技術(shù)即將批量投產(chǎn)，或進(jìn)一步推動轉(zhuǎn)換效率提高，制造成本降低，單位產(chǎn)品能耗及排放減少。
在近期股市的表現(xiàn)上，新技術(shù)的陸續(xù)投產(chǎn)，擁有顆粒硅、鈣鈦礦、異質(zhì)結(jié)等產(chǎn)能的企業(yè)股票也一樣隨了大流，并未異軍突起，一馬向上。
另外，就行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張而言，雖然跨界和轉(zhuǎn)型的企業(yè)不少，但就技術(shù)累積、人才團(tuán)隊(duì)、品牌認(rèn)同、市場占有等方面而言，新企業(yè)尚不占優(yōu)勢。在新一輪的光伏投資浪潮中，龍頭企業(yè)占據(jù)天時、地利、人和優(yōu)勢，技術(shù)和產(chǎn)能集中度或?qū)⒏摺?/p>
行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張及引發(fā)的競爭加劇并不能削弱龍頭企業(yè)的競爭力，甚至還將強(qiáng)化其集中度，以此解釋光伏光伏龍頭股逆流而下比較牽強(qiáng)。
市場價(jià)格影響?
近期光伏上游市場價(jià)格波動劇烈，并呈現(xiàn)上漲趨勢。如硅料價(jià)格上漲導(dǎo)致硅片、電池片和組件普漲;光伏玻璃產(chǎn)能不足，甚至曾一片難求，推高終端價(jià)格，并構(gòu)成對平價(jià)上網(wǎng)的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
價(jià)格上漲的偶發(fā)性和持續(xù)性同時引發(fā)了大量的意外糾紛，業(yè)主、總包商、銷售商和開發(fā)商等的法律糾紛破壞了和諧的光伏生態(tài)圈。
玻璃價(jià)格變化趨勢 數(shù)據(jù)來源：銀河證券
數(shù)據(jù)來源：PV InfoLink
一般而言，光伏龍頭企業(yè)是價(jià)格普漲的受益者。龍頭企業(yè)主要集中在制造業(yè)，下游電站投資從來就不是主業(yè)，擁有的電站也可以隨時出售變現(xiàn)。
例如，通威股份是全球最大的硅料生產(chǎn)商和供應(yīng)商，硅料供不應(yīng)求導(dǎo)致的持續(xù)性價(jià)格上漲，理應(yīng)為最大的受益者;隆基股份作為全球最大的單晶硅片、電池片和組件的生產(chǎn)商和供應(yīng)商，雖然硅料的采購價(jià)格稍高，但通過其技術(shù)、規(guī)模和成本優(yōu)勢，一方面可內(nèi)部消化，另一方面可通過價(jià)格轉(zhuǎn)移給下游用戶。相比較中小同行，其優(yōu)勢明顯，利潤更高。
光伏行業(yè)技術(shù)迭代倍道兼進(jìn)，全球市場反復(fù)無常，政策出臺缺乏章法，龍頭企業(yè)各領(lǐng)風(fēng)騷三五年，行業(yè)習(xí)慣了“成王敗寇”幾年即換的城頭“大王旗”。
現(xiàn)今的龍頭企業(yè)雖已是行業(yè)的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)者，甚至是制定者，但沒有一家居功自傲、停滯不前，而是更加兢兢業(yè)業(yè)，苦練內(nèi)功。
所以，上游價(jià)格普漲對光伏龍頭企業(yè)應(yīng)是利好，更應(yīng)推高股價(jià)。
征求意見甩鍋?
2月26日，國家能源局綜合司《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見稿)》的函下發(fā)征求建議，引起市場熱議和低評。雖不是正式文件，但已表明官方的態(tài)度和方向，基本思路不會大變，資本市場投資人將高光形勢下的光伏股逆流而下，正式“甩鍋”給國家能源局。
一是2021年國家有沒有風(fēng)電、光伏新裝規(guī)模和發(fā)電的具體指標(biāo)?行業(yè)和資本市場需要明確的目標(biāo)。
雖然，總體要求中明確，2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重達(dá)到11%左右，但全社會用電量計(jì)劃是多少?“左”到哪里?能“右”到哪里?光伏新增裝機(jī)最低保證規(guī)模是多少?最低保證并網(wǎng)消納發(fā)電規(guī)模是多少?行業(yè)發(fā)展可以沒有上限，但需要明確的底限。
二是“簡政放權(quán)”給地方能源主管機(jī)構(gòu)，但地方能否承擔(dān)并網(wǎng)消納責(zé)任?
征求意見中明確，各省級能源主管部門，合理確定本地區(qū)2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目年度新增并網(wǎng)規(guī)模和新增核準(zhǔn)(備案)規(guī)模，認(rèn)真組織做好項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)和儲備工作。
在各地電網(wǎng)可挖潛并網(wǎng)消納容量極其有限的情況下，增加容量空間決定于總公司的投資更新改造計(jì)劃。權(quán)力可以甩給地方，但并網(wǎng)消納的責(zé)任，地方能源主管部門可有抓手?
地方或聽“網(wǎng)”由命，或積極攻關(guān)電網(wǎng)企業(yè)，或自己組織投資。若電網(wǎng)企業(yè)在某地投資有限，地方為履行“雙碳”目標(biāo)，或迫不得已投資配電設(shè)施并跨域“自發(fā)自用”，但是這需要一系列法律和政策支持。
三是原有項(xiàng)目保障性并網(wǎng)消納沒有做好的地方，是否能改善?做得好的能否繼續(xù)保障?
早在2016年，國家發(fā)展改革委、國家能源局就發(fā)布了《關(guān)于做好風(fēng)電、光伏發(fā)電全額保障性收購管理工作的通知》(發(fā)改能源[2016]1150號)。實(shí)際上，納入保障性收購的部分項(xiàng)目并未保障性收購，棄風(fēng)棄光的電量也未有補(bǔ)償。
此次征求意見建議“納入保障性并網(wǎng)規(guī)模的項(xiàng)目，由各省級能源主管部門以項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)或同一業(yè)主在運(yùn)補(bǔ)貼項(xiàng)目減補(bǔ)金額等為標(biāo)準(zhǔn)開展競爭性配置。優(yōu)先鼓勵保障性并網(wǎng)規(guī)模與減補(bǔ)金額相掛鉤，原則上各省應(yīng)有不少于三分之一的保障性并網(wǎng)規(guī)模定向用于存在欠補(bǔ)的企業(yè)以減補(bǔ)獲得保障性并網(wǎng)資格。”
也就是說，電站企業(yè)同意減少補(bǔ)貼才能獲得保障性并網(wǎng)資格，這與[2016]1150號文件有不一致之處，征求意見是否有意告訴大家“官方可以說話不算數(shù)”。
四是 “電網(wǎng)企業(yè)積極做好并網(wǎng)消納工作”這一要求能否給出最低任務(wù)、指標(biāo)和時間點(diǎn)?
征求意見中明確“電網(wǎng)企業(yè)及時向社會公布配電網(wǎng)可接入容量信息。” “要完善電網(wǎng)網(wǎng)架結(jié)構(gòu)和調(diào)度交易機(jī)制，落實(shí)年度保障消納能力。”
這里的“電網(wǎng)企業(yè)”指總公司還是省級分公司甚至到區(qū)縣級公司?
“及時”是每年年初還是每個季度初?
“公布”在哪里?電網(wǎng)企業(yè)網(wǎng)站還是國家能源局網(wǎng)站?
“可接入容量”具體在哪里?到省級、區(qū)縣還是臺區(qū)?
“接入”機(jī)制中，能否有更多的競爭和選擇?是否能堅(jiān)決去除廣泛滋生尋租的“三指定”，切實(shí)降低電站企業(yè)的“接入”成本?
“年度保障消納能力”最低規(guī)模是多少?各省市各區(qū)縣最低能分配多少規(guī)模?能否做出未來五年的詳細(xì)規(guī)劃和區(qū)域圖?如此“公布各省級區(qū)域并網(wǎng)消納情況及預(yù)測分析，”如果細(xì)化到縣區(qū)，才能真正“引導(dǎo)發(fā)電企業(yè)理性投資、有序建設(shè)。”
光伏大戰(zhàn)何在?
光伏行業(yè)是否存在“大戰(zhàn)”?
光伏行業(yè)主體眾多，只要各主體的目標(biāo)不一致，就存在“大戰(zhàn)”。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游同行之間競爭激烈，大家你追我趕，都想在技術(shù)、管理、成本、銷售、規(guī)模等方面，開疆辟土，擴(kuò)大陣地，占據(jù)鰲頭，踩著大批“尸骨”，爬上光伏城頭插上“大王旗”。
光伏下游電站投資者為爭取項(xiàng)目落地，一樣充分競爭。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游各主體，為交易、為價(jià)格、為利益，每時每刻上演各種各樣的“大戰(zhàn)”。
如果有利可圖，其他行業(yè)也會跨界或轉(zhuǎn)型，卷入“大戰(zhàn)”。
光伏行業(yè)還需要與傳統(tǒng)能源行業(yè)“大戰(zhàn)”，爭取比例、規(guī)模、發(fā)展權(quán)和利益。
政府則著力于制定各種“大戰(zhàn)”規(guī)則。好的政府就是讓各式各樣的“大戰(zhàn)”更加公平一些，更加有趣一些，參與主體更多一些，規(guī)模越來越大些。不好的政府就是讓規(guī)則不公平，甚至拉偏架，讓大多數(shù)主體被打死，規(guī)模玩得越來越小，最后都變成壟斷體，一起享受壟斷利益。
國際市場上，“大戰(zhàn)”更加慘烈，各國政府都可能卷入并親自上場，參與圍剿他國及他國的競爭對手，“三十六計(jì)”各種博弈手段都會運(yùn)用得淋漓盡致。
2021年春節(jié)剛過，高光形勢下的光伏龍頭股突然急轉(zhuǎn)直下，似乎“開年不利”。在無法把控大盤趨勢、行業(yè)競爭和價(jià)格波動的無奈下，行業(yè)和資本無疑更寄希望于更明確的指標(biāo)和底線，更公平的規(guī)則，更透明更經(jīng)濟(jì)的并網(wǎng)消納保障和措施。
全球性光伏大戰(zhàn)正在上演，還將更加慘烈，更加如火如荼，也更加精彩絕倫。在國內(nèi)市場拼搏出來的光伏企業(yè)，特別是龍頭企業(yè)，早已身經(jīng)百戰(zhàn)，九死一生。期待他們在全球大戰(zhàn)中勇敢向前，“大王旗”飄揚(yáng)。
本文拋磚引玉，后續(xù)將有更多的光伏大戰(zhàn)與大家分享。
(本文作者單位為國合洲際能源咨詢院。該機(jī)構(gòu)專注于石油、天然氣、電力、可再生能源、新能源、煤炭等能源相關(guān)行業(yè)的深度研究、評估和咨詢。)
