2017年，中國的光伏產業(yè)步入了第20個年頭。20年間，中國光伏行業(yè)的歲月一直頗不平靜。各路英雄輪番登場，行業(yè)龍頭、明星企業(yè)家、投資大腕、各國政策乃至行業(yè)的發(fā)展模式都在競相變換。上市的很多，退市的不少，賺錢的很多，破產的不少。它既經歷過毛利30%以上的高速增長期，也經歷過虧本還得賣的產能過剩期，既有過資本追在后面給錢的繁榮期，也有過資本“談光色變”的危機期。從起步、發(fā)展到繁榮，再到衰落與復興，中國光伏的20年，鐫刻著光伏人與資本界的離合悲歡。從不差錢到談光色變，再到如今的產融結合，中國光伏的產融結合路，又是如何走過?

一、跌宕的光伏產業(yè)融資變遷

從光伏產業(yè)鏈上來看，整個光伏產業(yè)主要分為上、中、下游三個部分。上游為硅料生產;中游為組件、電池片、電站配套設備生產，下游則是EPC工程和最后的電站投資運營。此外，還有輔料、配件和生產設備集成，第三方服務等中國的光伏產業(yè)正式起步于1990年代。2004年后，以德國為代表的歐洲市場興起，刺激了中國的光伏企業(yè)發(fā)展迅速，尤其是中游組件部分，我國光伏產業(yè)在2011年以前，呈現典型的“兩頭在外”格局，即上游硅原料生產在國外，下游光伏發(fā)電市場在國外，而我國的光伏產業(yè)主要集中在中游組件部分，屬于勞動密集型產業(yè)。

因為發(fā)展初期市場廣大，而中游組件部分企業(yè)較少，所以利潤十分豐厚，僅組件一項毛利率就高達30%以上，這刺激著一批又一批的公司與大量的資本開始瘋狂涌入這個行業(yè)，光伏企業(yè)僅靠客戶預付款和自有資金，就可以過得很滋潤。

從2004年到2009年，光伏企業(yè)是銀行眼中的“香餑餑”。一些光伏企業(yè)如尚德、英利、賽維等也紛紛到海外上市，通過股權融資，對金融機構的需求主要是短期流動性貸款。

但在2009年后，受“雙反政策”與產能過剩的影響，光伏企業(yè)的毛利不斷下降，甚至中國企業(yè)自己在國外打起了價格戰(zhàn)，光伏企業(yè)的經營開始變得困難起來。光伏產業(yè)從業(yè)人士的感受是，銀行系統對光伏企業(yè)的抽貸從2009年就已開始，2010年央行也對光伏產業(yè)進行了風險提示，資產負債率已經很高的企業(yè)和中小光伏企業(yè)貸款更加困難。但當時不少大型光伏企業(yè)仍然在盈利，所以銀行也沒有完全收緊對光伏的貸款。

到了2011年，光伏產業(yè)的情況愈加艱難，中游企業(yè)進入洗牌階段，老一代的行業(yè)龍頭如無錫尚德、江西賽維等相繼破產，不少銀行在這些大型光伏企業(yè)的破產重組中損失嚴重，金融機構有一段時間可謂談光色變。

2012年后，中國下游光伏電站發(fā)展迅速，多數大型光伏企業(yè)也將自己的產業(yè)鏈向上下游延伸，上游的硅原料生產和下游的光伏電站發(fā)展迅速。目前，上游多晶硅、單晶硅等硅原料市場增速穩(wěn)定，目前保利協鑫已經成為全球最大的多晶硅供應商;中游組件等市場增速恢復，發(fā)展平穩(wěn)，涌現出天合光能、晶科能源等新一批行業(yè)龍頭。

下游的光伏發(fā)電市場則一直呈現快速發(fā)展趨勢，根據國家能源局發(fā)布的最新數據統計，中國除2014年的新增光伏裝機容量略微降之外，2012-2016年同比增長均保持在40%以上，我國光伏發(fā)電量占總發(fā)電的比例在逐年上升，從2013年的0.2%到2016年的1.1%，其中分布式光伏電站發(fā)展尤其迅速。

二、光伏產業(yè)融資現狀

電價補貼政策一直是我國對光伏產業(yè)最重要的支持政策，這一方面極大地促進了我國光伏產業(yè)的發(fā)展，尤其是下游應用市場的發(fā)展，同時也帶來了無序競爭、規(guī)劃欠妥、騙取補貼等問題。此外，針對光伏產業(yè)遭遇下跌后的融資問題，監(jiān)管部門也出臺了眾多政策進行引導。

如2013年國務院發(fā)布的《關于促進光伏產業(yè)健康發(fā)展的若干意見》中特別提到完善金融支持政策，金融機構要繼續(xù)實施“有保有壓”的信貸政策;2013年國家能源局、國家開發(fā)銀行發(fā)布的《支持分布式光伏發(fā)電金融服務的意見》提出，國開行要發(fā)揮開發(fā)性金融機構的引導作用，創(chuàng)新金融服務，積極支持分布式光伏發(fā)電應用;2013年銀監(jiān)會發(fā)布的《促進銀行業(yè)支持光伏產業(yè)健康發(fā)展的通知》提到實行授信客戶導向管理，分類管理，避免一刀切?？傮w來看，我國融資政策對下游分布式光伏發(fā)電部分傾斜較多。

但與此同時，我國的光伏產業(yè)政策也存在棄光限電、補貼拖欠、土地利用困難、政策延續(xù)性不足等現象，這些問題也是前期不少金融機構、投資者在投資光伏電站時候沒有考慮到的問題，可能會對投資者或債權人造成損失。

如因為此前集中式大型光伏電站一般建設在中西部地區(qū)，電網調峰能力不足，外送通道建設與電源建設不匹配，電網送出能力有限，電網存在薄弱環(huán)節(jié)，部分區(qū)域受網架約束消納等問題影響對光伏發(fā)電的棄用與限制一直困擾著光伏企業(yè);此外，國家針對不同的資源區(qū)種類給予不同的補貼政策，主要使用國家可再生能源基金進行補貼。據了解，目前國家的補貼資金有600億左右的缺口，對于大型地面光伏電站，一般拖欠時間為2年左右，對光伏企業(yè)的電站建設，現金流回轉、融資貸款等都造成了一定困擾。

另一方面，隨著行業(yè)整合深化，目前對于光伏產業(yè)的上游企業(yè)，即硅原料生產端需要擴大產能、技術升級等，銀行采取的是相對支持態(tài)度。對于中游的電池、組件企業(yè)，銀行基本審慎介入，因為不少銀行在之前一些企業(yè)破產重組中損失高達幾十億，目前了解大概是有三到五家實施名單制管理的銀行有介入。對于下游光伏電站，銀行采取的是謹慎支持的態(tài)度，加上下游電站有國家補貼，銀行仍有意愿介入。

目前，我國光伏行業(yè)融資方式眾多，尤其是下游的電站領域，因具有國家補貼和穩(wěn)定的現金流，受到資本市場的青睞，可以說光伏電站融資已經成為中國金融市場中最繁榮的市場之一，在傳統金融市場和創(chuàng)新融資方面，都超越了其他產業(yè)。

而在融資成本方面，不同資質的公司融資成本差別較大，很難給出一個平均的行業(yè)融資成本。此外，除公司資質和行業(yè)發(fā)展、融資手段等情況外，還與當時的資金面息息相關。就債權融資而言，2012年以后光伏企業(yè)的發(fā)債成本明顯上行，且期限從長期債券轉向短期、超短期債券。經營業(yè)績較好的行業(yè)龍頭比較受到青睞。

此外，融資租賃在下游電站領域應用較多。最優(yōu)質的光伏企業(yè)和電站項目2016年最低的融資租賃融資成本是基準利率下浮15%，但不可能低于發(fā)債利率和銀行利率，民營企業(yè)差不多到7%-8%，上浮30%到40%左右。但2017年4月之后資金緊張，利率走高，年化10%的也不少見。

但是要注意到，雖然目前私募基金也在積極介入下游光伏電站領域，但部分投資其實是名股實債，5年后要償還，一些企業(yè)通過這種辦法來進行表外融資，降低自己的資產負債率。