在鋰礦這個(gè)布滿聰明錢(qián)的賽道里，想跑得比別人快或者比別人聰明，實(shí)在難上加難——因?yàn)楹玫匿嚨V不僅對(duì)價(jià)很高，而且開(kāi)發(fā)起來(lái)非常耗錢(qián)，一直都是一個(gè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的領(lǐng)域。
就在去年，中國(guó)礦業(yè)一哥紫金礦業(yè)出海平魔，豪擲50億拿下了位于阿根廷西北部卡塔馬卡省的Tres Quebradas Salar(3Q)鋰鹽湖項(xiàng)目。
人們很快發(fā)現(xiàn)，50億扔出去拿到的還僅僅是采礦權(quán)，后續(xù)完成開(kāi)采和精煉，幾十億資本開(kāi)支還在等著紫金去付。動(dòng)輒百億的礦山現(xiàn)金投入只夠填一個(gè)礦，已經(jīng)讓很多外界資本望而卻步。
事實(shí)上，如果將A股所有的有鋰礦的上市公司按市值和儲(chǔ)量排列，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)近乎于作弊的公式：碳酸鋰儲(chǔ)量越小的公司相對(duì)市值反而越高。
鋰礦作弊公式：新人市值紅利
這個(gè)公式個(gè)中邏輯不難推算：
一家A股上市公司擁有的超強(qiáng)融資能力，疊加鋰資源開(kāi)發(fā)的超高利潤(rùn)率（回收期不超過(guò)兩年）的商業(yè)模式，讓市場(chǎng)更愿意給那些資源量相對(duì)較低的企業(yè)更高的估值。
高估值支撐了鋰礦的融資收購(gòu)，收購(gòu)帶來(lái)的更高回報(bào)率，高回報(bào)率的項(xiàng)目帶來(lái)更高估值，更高估值支持收購(gòu)更多鋰礦，在這里形成正向循環(huán)。飛輪效應(yīng)由此誕生：也由此誕生江特電機(jī)和西藏珠峰這樣的超級(jí)牛股。
因此，拿下鋰礦，完成開(kāi)采，可以帶來(lái)估值的天量飛躍，市值增長(zhǎng)幾百億也不在話下。以上市公司公布的儲(chǔ)量來(lái)算，每萬(wàn)噸儲(chǔ)量碳酸鋰約等于5億市值，所以我們過(guò)去一年多屢屢看到，當(dāng)一個(gè)百萬(wàn)噸大型鋰礦在手，可以助力公司市值直沖云霄。
但隨著各路資本了解到這個(gè)巨大杠桿之后，所有人幾乎都會(huì)遇到一個(gè)問(wèn)題：好的鋰礦價(jià)格實(shí)在不菲，眾人都在盯著，到哪兒才能找到價(jià)格又低的優(yōu)質(zhì)資源呢？答案并不難解：
當(dāng)你的對(duì)手陷入破產(chǎn)邊緣。
越危險(xiǎn)，越美麗
二戰(zhàn)行將結(jié)束之際，英國(guó)首相丘吉爾在組建聯(lián)合國(guó)期間，曾說(shuō)過(guò)一句話:“永遠(yuǎn)不要浪費(fèi)一場(chǎng)好危機(jī)。”(Never waste a good crisis.)
在資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的今天，這句話更是充滿了哲理：只有當(dāng)交易對(duì)手方陷入不得不買(mǎi)的強(qiáng)平困境中之時(shí)，交易的對(duì)價(jià)才會(huì)是你從未見(jiàn)過(guò)的低價(jià)。只不過(guò)，我們熱切希望，當(dāng)機(jī)會(huì)到來(lái)之時(shí)，我們是被強(qiáng)平方的對(duì)手盤(pán)，而非相反。
因此，當(dāng)懷揣鋰礦的A股舊日明星眾和股份陷入破產(chǎn)清算邊緣時(shí)，國(guó)城礦業(yè)的大股東國(guó)城集團(tuán)出手也就顯得不那么出人意料：
2022年2月25日，從A股黯然退市到新三板已達(dá)兩年之久的福建眾和股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“眾和股份”）發(fā)布公告稱(chēng)，旗下金鑫礦業(yè)有限公司擬引入投資方國(guó)城集團(tuán)，通過(guò)增資與借款相結(jié)合的方式保全眾和股份核心鋰礦資產(chǎn)免遭拍賣(mài)，并助金鑫礦業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。
資料顯示，金鑫礦業(yè)是我國(guó)儲(chǔ)量規(guī)模最大的鋰輝石礦之一，也是國(guó)內(nèi)少有的高品質(zhì)大型鋰礦資源。
福建眾和股份有限公司下屬重要子公司馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司因陷入經(jīng)營(yíng)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)，難以清償其自身負(fù)債，國(guó)城集團(tuán)通過(guò)施救，避免了金鑫礦業(yè)持有的采礦權(quán)、探礦權(quán)及機(jī)器設(shè)備等核心資產(chǎn)面臨被司法拍賣(mài)的風(fēng)險(xiǎn)。
增資方案顯示，參考第三方資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的估值報(bào)告，投資方將按照投資前金鑫礦業(yè)全部股東權(quán)益4.29億元的估值實(shí)施本次增資。增資完成后，國(guó)城常青、國(guó)城德遠(yuǎn)持股比例分別為48%、2%，阿壩州眾和新能源有限公司仍為公司第一大股東，持股比例為50%。
除此之外，已經(jīng)走向破產(chǎn)邊緣的眾和股份還與國(guó)城集團(tuán)簽下了戰(zhàn)略合作協(xié)議：協(xié)議中，國(guó)城集團(tuán)向眾和股份支付2億保證金，參與眾和的破產(chǎn)重組工作。在協(xié)議中還留下了一句意味深長(zhǎng)的話：恢復(fù)眾和股份可持續(xù)發(fā)展，盡快獨(dú)立申請(qǐng)重新上市或由其他上市公司吸收合并換股上市，維護(hù)債權(quán)人和中小股東的利益。
兩份協(xié)議結(jié)合來(lái)看，是國(guó)城集團(tuán)相當(dāng)于僅通過(guò)出資4.288億注資就拿下了總儲(chǔ)量近300萬(wàn)噸碳酸鋰的金鑫礦業(yè)的50%控股股權(quán)，同時(shí)通過(guò)推動(dòng)眾和重組，未來(lái)還掌握了將金鑫礦業(yè)通過(guò)換股完成上市的主動(dòng)權(quán)。
在鋰礦作弊公式中，300萬(wàn)噸的金鑫礦業(yè)哪怕按2億每萬(wàn)噸儲(chǔ)量的市值換算計(jì)算，也是一個(gè)600億市值以上的龐然大物，如果一切順利，國(guó)城集團(tuán)的估值在注資那一刻，就實(shí)現(xiàn)了驚人的逆轉(zhuǎn)。
在國(guó)城集團(tuán)2022年的干部大會(huì)記錄中，增資金鑫礦業(yè)產(chǎn)生的喜氣洋洋溢于言表：“這一重大經(jīng)營(yíng)舉措在實(shí)現(xiàn)集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展的道路上，具有里程碑式的意義。”
越華麗，越憂傷
當(dāng)然，便宜的資產(chǎn)自然都有便宜的道理：
如果打開(kāi)眾和股份的公告，眾和股份的新三板公告欄中，充斥著查封，訴訟，判決等字眼，這看上去完全不像一家可以隱藏千億市值的鋰礦企業(yè)。
這與幾年前那個(gè)新能源明星眾和股份相比，一個(gè)天上一個(gè)地下：那時(shí)候的眾和股份，從紡織業(yè)成功轉(zhuǎn)型鋰礦，拿下了金鑫礦業(yè)的控股權(quán)，但隨著紡織業(yè)的衰退，眾和資金流突然斷流，而金鑫礦業(yè)更是前期需要消耗大量資本開(kāi)采。
此刻的眾和陷入了兩難局面：清算資產(chǎn)自然可以自保，但未開(kāi)采的鋰礦估值著實(shí)有限；而福建人許建成選擇了加大油門(mén)底部加注，這直接讓已經(jīng)搖搖欲墜的眾和轟然倒塌。
眾和股份的財(cái)報(bào)兩年前就已經(jīng)無(wú)法發(fā)出，而最后一份財(cái)報(bào)中，眾和股份的負(fù)債已經(jīng)接近28億，早已資不抵債，債出多頭的眾和股份此刻已經(jīng)完全癱瘓：
掌門(mén)人許建成因金鑫礦權(quán)轉(zhuǎn)讓合同糾紛被黨壩檢方起訴入獄，直到2021年年初被判無(wú)罪才重新出山；
地處藏民聚居區(qū)的金鑫礦業(yè)，眾多當(dāng)?shù)乩习傩諡榱藚⑴c礦業(yè)開(kāi)發(fā)，貸款購(gòu)入卡車(chē)參與運(yùn)輸，現(xiàn)在也已經(jīng)負(fù)債累累；
甚至連債主都換了好幾撥：2018年，為了保住眾和上市殼不退市，中融信托把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給興業(yè)礦業(yè)，興業(yè)礦業(yè)大股東出資6億來(lái)推動(dòng)金鑫礦業(yè)開(kāi)發(fā)，但懷抱亞洲最大鋰礦這個(gè)金飯碗，眾和在群龍無(wú)首的情況下，始終無(wú)法實(shí)現(xiàn)臨門(mén)一腳，金鑫礦業(yè)的開(kāi)發(fā)至今依然擱置。
可笑的是，隨著新能源市場(chǎng)的迅速崛起，碳酸鋰價(jià)格也一路飆升，有心人曾經(jīng)推算過(guò)：
以當(dāng)前價(jià)格計(jì)，金鑫礦業(yè)開(kāi)工2年即可還清全部負(fù)債，但此刻的眾和就是一分錢(qián)也拿不出來(lái)。實(shí)際上如果沒(méi)有國(guó)城集團(tuán)的低價(jià)入資和白衣騎士援助，眾和即將陷入拆家拍賣(mài)的地步。
越危機(jī)，越興奮
平心而論，對(duì)國(guó)城集團(tuán)來(lái)說(shuō)，入股金鑫礦業(yè)只是剛剛開(kāi)始，新婚總是最愉快的：
承接賬上利滾利的負(fù)債，注入資本開(kāi)支實(shí)現(xiàn)礦山開(kāi)發(fā)，清理顯性和隱形的糾紛和訴訟，與供應(yīng)商和客戶和解，拿到環(huán)境影響評(píng)價(jià)的更新，最終推動(dòng)各方面已無(wú)瑕疵的鋰礦業(yè)務(wù)完成上市，這些才是真正考驗(yàn)國(guó)城集團(tuán)白衣騎士能力的真正大考。
事實(shí)上，興業(yè)礦業(yè)和中融信托在保殼上的鎩羽而歸，已經(jīng)說(shuō)明了這件事不像表面上看上去那么簡(jiǎn)單。
不過(guò)，以國(guó)城集團(tuán)參與重整的歷史來(lái)看，似乎投資者更對(duì)這家公司重組的能力多有青睞：
在過(guò)去四年中，國(guó)城集團(tuán)要約收購(gòu)了業(yè)已破產(chǎn)的建新礦業(yè)，拿到了上市資格；在對(duì)建新的重組中，國(guó)城集團(tuán)成功完成了對(duì)旗下高品位鉬礦中西礦業(yè)的重組，這部分資產(chǎn)即將注入上市公司；而隨著2020疫情的發(fā)展，國(guó)城集團(tuán)又在最低谷時(shí)向亞洲最大的白銀礦山宇邦礦業(yè)伸出援手，以極其低廉的價(jià)格拿下了這家最大銀礦的控股權(quán)。以過(guò)去軌跡來(lái)看，國(guó)城礦業(yè)善于參與破產(chǎn)重組，也擁有雄厚的資金實(shí)力。
盡管道阻且長(zhǎng)，但有了這些經(jīng)歷，也許，眾和的小股東們可以對(duì)國(guó)城集團(tuán)在債務(wù)纏身的金鑫鋰礦上重演神奇多一份信心，畢竟，這是眾和成長(zhǎng)為數(shù)不多的曙光之一。
不要浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)
關(guān)鍵的是你不是危機(jī)本身
歷史顯然給眾和股份開(kāi)了個(gè)巨大的玩笑。從紡織廠轉(zhuǎn)行鋰礦，眾和股份顯然猜中了這個(gè)開(kāi)頭，沒(méi)有猜中這個(gè)結(jié)局：
向新能源轉(zhuǎn)型這一方向毫無(wú)疑問(wèn)是正確的，但轉(zhuǎn)型過(guò)程中資金周轉(zhuǎn)的巨大缺口，礦山開(kāi)采前期巨大的資金壁壘和時(shí)間成本，交易過(guò)程中的眾多法律風(fēng)險(xiǎn)，都是眾和最終陷入流動(dòng)性危機(jī)的重要因素。
更諷刺的是，本應(yīng)是巨大的現(xiàn)金流來(lái)源和就業(yè)機(jī)會(huì)的鋰礦，最終拖垮了眾和，讓眾和陷入了債務(wù)，訴訟等多重危機(jī)之中，供應(yīng)商，經(jīng)銷(xiāo)商，當(dāng)?shù)卣兔癖姸急痪砣胱罱K的漩渦。
而站在國(guó)城集團(tuán)的角度，從4年前的剛剛?cè)刖值牡V業(yè)新人，到未來(lái)旗下資產(chǎn)合計(jì)已經(jīng)可以坐望百億美金估值，這一切都建立在每一次交易時(shí)點(diǎn)都正好是對(duì)手方流動(dòng)性枯竭的時(shí)刻：金鑫這筆交易，完美的詮釋了什么叫“不要白白浪費(fèi)一場(chǎng)危機(jī)”這句名言。也許，在資本市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳的今天，作為投資人的我們更應(yīng)該理解這句話的含義。
但我們更要明白的是，不“浪費(fèi)”這場(chǎng)危機(jī)的前提是，不要讓自己成為危機(jī)本身
——在鋰資產(chǎn)持續(xù)暴漲的今天，每一條K線似乎都暗含著鐮刀的鋒利。
