導(dǎo)語

11月5日，財政部出臺頁巖氣開發(fā)利用補貼政策，圍繞相關(guān)概念股的炒作如火如荼。而實際上，美國已經(jīng)借助頁巖氣徹底改變了該國的能源格局，并且也在深刻地影響著世界的能源格局。頁巖氣革命之后，誰才是即將勝出的白馬股？

一 小心踩爆頁巖氣

紅彤彤的概念股

A股市場上的頁巖氣概念炒作從8月初開始，主要惠及勘探和開采階段的相關(guān)上市公司，包括開采商寶莫股份；壓裂設(shè)備供應(yīng)商：杰瑞股份；測井設(shè)備供應(yīng)商：吉艾科技、神開股份；勘探設(shè)備及服務(wù)供應(yīng)商：潛能恒信、恒泰艾普；油套管供應(yīng)商：常寶股份、山東墨龍、久立特材；油氣分離設(shè)備供應(yīng)商：惠博普鉆井及鉆機供應(yīng)商：江鉆股份、藍科高新等。

頁巖氣革命贏利點在下游應(yīng)用而并非開采

經(jīng)過市場的大幅炒作，頁巖氣概念股目前的估值水平已經(jīng)在40-60倍市盈率，龍頭股票高位長期換手在40%上下，隨時面臨出貨的危險。更為重要的是，根據(jù)美國上市公司披露的報表，由于價格競爭激烈，頁巖氣開采企業(yè)如英國石油(BP)、殼牌等在開采領(lǐng)域并沒有獲得超額收益，2012年上半年反而處于虧損狀態(tài)。美國頁巖氣革命的事實告訴我們：頁巖氣的盈利點非在開采和加工環(huán)境，而在于下游應(yīng)用。

二 頁巖氣改變美利堅

產(chǎn)能巨增拉低能源價格

2006年后，隨著開采、煉化技術(shù)的成熟，美國頁巖氣產(chǎn)量出現(xiàn)了爆發(fā)性增長。作為頁巖氣開發(fā)最直接產(chǎn)品的液化石油氣也經(jīng)歷了高速發(fā)展。

美國頁巖氣總產(chǎn)量在短短6年間翻了10倍，2011年達1938.1億立方米。液化石油氣也經(jīng)歷了高速發(fā)展，并且使美國天然氣的價格在短短3年間便宜了將近85%。產(chǎn)能巨變使能源價格應(yīng)聲而落。

供需兩端壓制原油價格

由于天然氣極具價格優(yōu)勢，加上頁巖氣產(chǎn)生的凝析油含量相比傳統(tǒng)天然氣更高，目前已形成了對其他能源的明顯替代效應(yīng)。在美國能源消費結(jié)構(gòu)中，原油消費占比已從40%減到36%，而天然氣從23%增至27%。4%的原油被天然氣取代。這一局勢還在延續(xù)。

受原油需求降低和產(chǎn)量提升的雙重擠壓，美國原油凈進口量逐年減少，從2005年的6.56億噸減少到2011年的4.45億噸，已經(jīng)回到15年前的水平。2011年，美國原油下游產(chǎn)品的總出口量在1949年以來首次超過進口量。這也使北美油價近幾年一直低于倫敦布倫特油價15美元/桶還多。

清潔發(fā)電替代煤炭

變革影響的不僅影響美國天然氣和原油這樣的直接產(chǎn)出品。以往，美國和中國一樣是煤炭生產(chǎn)和煤電大國。美國每年的煤炭消費量在10億噸以上，僅次于中國，且有93%的煤炭用于發(fā)電。頁巖氣革命使天然氣價格顯著下滑。2009年開始，等熱值的煤與氣的價格基本接軌。2011年開始，等熱值氣價開始大幅低于煤炭，而二氧化碳、二氧化硫等的排放卻大大小于煤炭發(fā)電。

在成本優(yōu)勢和各州環(huán)保政策以及碳稅等經(jīng)濟杠桿的引導(dǎo)下，美國煤炭發(fā)電占比從2011年43.3%下降至2012年上半年的34%。美國不少州已經(jīng)開始全面淘汰煤電。美國國內(nèi)煤炭用量的大幅縮減使煤價大幅下跌，這也提升了美國煤炭的出口競爭力。美國煤炭過去三年凈出口的復(fù)合增長率達到了24%，2011年凈出口量達到了9400萬噸，占世界貿(mào)易量的12.5%。預(yù)計今年美國煤炭出口將達到1億噸以上。[page]

三 世界能源格局地震

美國曾是世界最大的能源消耗國和最大的能源進口國。憑借著清潔和價格優(yōu)勢，天然氣將有望替代煤炭和石油，成為未來新的基礎(chǔ)能源。這對國際市場上的天然氣、原油、煤炭的價格均構(gòu)成明顯且長期的壓制。頁巖氣革命已經(jīng)使美國變?yōu)槊禾康膬舫隹趪?，將要使美國變?yōu)橐夯瘹獾膬舫鰢?，同時大大降低了美國的石油進口需求。這場能源革命，將在中長期徹底改變?nèi)虻哪茉锤窬帧?/p>

2008年金融危機之后，國際大宗商品、尤其是基礎(chǔ)能源產(chǎn)品扮演了資金的避風(fēng)港的角色，國際油價開始逐步走高并具備了很大意義上的金融屬性，但也令其成為經(jīng)濟蘇復(fù)的攔路虎。頁巖氣帶來的國際能源版圖變化為全球經(jīng)濟的復(fù)蘇創(chuàng)造了良好的條件。

四 中國能源格局隨之振動

頁巖氣不是開采商的搖錢樹

我國的頁巖氣開發(fā)尚處于起步階段，技術(shù)成熟度、生產(chǎn)規(guī)模均距離國際先進水平有很大差距。雖然國家已經(jīng)出臺補貼措施，但鑒于美國的頁巖氣開采已經(jīng)將國際氣價壓到一個很低的水平，且該國的開發(fā)經(jīng)驗告訴我們：關(guān)鍵技術(shù)突破后，生產(chǎn)端的供給會迎來爆發(fā)式增長，而需求端則是逐步替代原有能源的漸進過程。因此，開采和加工企業(yè)的利潤在短時期內(nèi)不可能很樂觀，搞不好國家的補貼反而會引發(fā)很多企業(yè)的大干快上直接導(dǎo)致虧損。

煤炭的黃金歲月恐成往事

今年2季度秦皇島港大量煤炭壓港，這正是國際煤炭價格大跌后，進口煤到岸價已經(jīng)低于山西、內(nèi)蒙動力煤到港價的真實寫照。目前美國西海岸的煤炭出口港口正在建設(shè)，一旦建成，美國出口煤的到岸成本將從目前的850元/噸大幅下降到450元/噸。這對國內(nèi)的煤價走勢將造成長期且重大的負(fù)面影響。

電力石化長期利好 區(qū)位格局沿海獲益

進口煤炭和石油天然氣在可以預(yù)期的很長一段時間內(nèi)都將維持較低的價格水平，對下游的以煤炭為原料的火電企業(yè)構(gòu)成中長期利好。對石油化工行業(yè)而言，較低的成本也具有利好因素。但從區(qū)位分布上來說，以往背靠煤炭產(chǎn)地的電廠的成本優(yōu)勢將被臨近遠洋的港口取代，石化行業(yè)同樣也將面臨著臨海更易獲利的局面。

部分煤化工項目喪失獲利能力

由于煤炭和天然氣價格的比價關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在2008年油價高企階段上馬的一批煤化工項目可能正在逐步喪失經(jīng)濟意義上的獲利能力。比如中國神華的煤制油項目和廣匯能源的煤制天然氣等項目就不可避免地面對花費大量的成本制造便宜東西的現(xiàn)實，從投資的角度上應(yīng)當(dāng)堅決回避。

但不可否認(rèn)，我國作為石油需求大國不惜巨資搞煤化工有著重要的國家戰(zhàn)略意義。他可以幫助我們應(yīng)對或有的國際禁運制裁，保住工業(yè)體系運轉(zhuǎn)布局。南非的SASOL煤化工產(chǎn)業(yè)正是南非遭遇經(jīng)濟和原油進口封鎖制裁的產(chǎn)物。但這樣的投資應(yīng)該由國家買單，而非普通的A股投資者。

結(jié)語

美國的頁巖氣革命帶來了世界能源市場的局面。天然氣可能成為新的基礎(chǔ)能源，能源產(chǎn)品價格回到長期被壓制的通道。在這樣的情況下，建立在石油高價假設(shè)下的很多行業(yè)將受到挑戰(zhàn)，真正受益的可能是下游的電力化工企業(yè)。